GLI AGGIUSTAMENTI DEL DRAGONE. Dal 2008 il surplus commerciale cinese Ŕ in calo, le multinazionali se ne stanno andando e si fa largo l'automazione sul modello delle 'oche volanti'. L'analisi di Jeffrey Frankel, docente all'UniversitÓ di Harvard

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26 Marzo 2012  Scritto da: Redazione


<p style="text-align: justify; ">&nbsp;<span style="font-family: Georgia, serif; background-color: white; text-align: justify; ">BAHRAIN &ndash; Gli osservatori sono in attesa di vedere se la Cina ha organizzato un atterraggio morbido, per raffreddare un&rsquo;economia surriscaldata e raggiungere un tasso di crescita pi&ugrave; sostenibile, o se invece si schianter&agrave; a terra, come &egrave; accaduto sinora ad altri Paesi vicini. Ma alcuni, soprattutto </span><b style="font-family: Georgia, serif; background-color: white; text-align: justify; ">i politici americani</b><span style="font-family: Georgia, serif; background-color: white; text-align: justify; "> </span><b style="font-family: Georgia, serif; background-color: white; text-align: justify; ">in questo anno di elezioni presidenziali</b><span style="font-family: Georgia, serif; background-color: white; text-align: justify; ">, si concentrano su un solo punto: </span><b style="font-family: Georgia, serif; background-color: white; text-align: justify; ">la bilancia commerciale cinese</b><span style="font-family: Georgia, serif; background-color: white; text-align: justify; ">.</span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:3.75pt;margin-right:0cm;margin-bottom: 0cm;margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Vero &egrave; che non molto tempo fa il renminbi era seriamente sottovalutato, e i surplus commerciali della Cina erano ingenti. La situazione sta cambiando. <b>L&rsquo;economia cinese &egrave; sottoposta a delle forze di aggiustamento</b>, quindi anche le percezioni estere devono essere aggiustate di conseguenza.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">Il surplus commerciale cinese ha raggiunto il picco dei 300 miliardi di dollari nel 2008, e da allora &egrave; in calo</span></b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">. (In effetti, i dati ufficiali hanno indicato un&nbsp;<i>deficit</i>&nbsp;da 31 miliardi di dollari in febbraio, il pi&ugrave; alto dal 1998). &Egrave; chiaro quanto successo. Da quando la Cina si &egrave; ricongiunta con l&rsquo;economia globale tre decenni fa, i suoi partner commerciali non si sono lasciati sfuggire le esportazioni di prodotti cinesi, dal momento che i ridotti salari cinesi li rendevano supercompetitivi. Ma, negli ultimi anni, i prezzi relativi hanno subito un aggiustamento.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Il cambiamento pu&ograve; essere misurato con l&rsquo;apprezzamento reale del tasso di cambio, che consiste in parte di <b>una rivalutazione nominale del renminbi rispetto al dollaro</b>, e in parte di <b>inflazione cinese</b>. Il governo cinese avrebbe dovuto lasciare che una maggiore componente di apprezzamento reale prendesse la forma di una rivalutazione nominale (dollari per renminbi). Ma, dal momento che ci&ograve; non &egrave; successo, si &egrave; manifestata come inflazione.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">Il naturale processo di aggiustamento prezzi &egrave; stato ritardato</span></b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family: &quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language: IT">. In primo luogo, le autorit&agrave; sono intervenute nel periodo 1995-2005, poi di nuovo nel 2008-2010, per mantenere praticamente fisso il tasso di cambio con il dollaro; in secondo luogo, i lavoratori cinesi degli stabilimenti costieri sempre pi&ugrave; produttivi venivano mal retribuiti (l&rsquo;economia non ha ancora completato, dopotutto, la transizione da Mao al mercato). <b>La Cina ha quindi continuato a svendere al mondo i propri prodotti</b>.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Poi si &egrave; ampiamente lasciato che il renminbi si apprezzasse rispetto al dollaro &ndash; circa del 25% cumulativo durante il 2005-2008 e il 2010-2011. Inoltre, hanno iniziato a manifestarsi carenze di manodopera, e i lavoratori cinesi hanno cominciato a guadagnare rapidi&nbsp;</span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.business-in-asia.com/china/workers_wage_ch2011.html"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">incrementi salariali</span></a></span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">.&nbsp;</span><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://asianbusinessdaily.com/2012/01/asias-largest-helicopter-gets-clearance-for-take-off/"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">Pechino</span></a></span></b><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">,&nbsp;</span></b><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.china-briefing.com/news/2012/01/12/shenzhen-beijing-raise-minimum-wage-standards.html"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">Shenzhen</span></a></span></b><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">&nbsp;e&nbsp;</span></b><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://blogs.ft.com/beyond-brics/2012/02/28/new-york-headlines-466/"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">Shanghai</span></a></span></b><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">&nbsp;hanno alzato i propri minimi salariali negli ultimi tre anni</span></b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT"> &ndash; del 22% in media nel 2010 e 2011. Nel frattempo, <b>sono cresciuti anche i costi per le attivit&agrave; e i prezzi dei terreni</b>.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">Dal momento che i costi nelle province costiere cinesi sono in crescita, stanno prendendo piede una serie di aggiustamenti. In alcuni casi la produzione sta migrando all&rsquo;estero,</span></b><span style="font-family: &quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family: &quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT"> dove salari e prezzi sono ancora relativamente bassi, <b>in altri l&rsquo;export si sta spostando in Paesi come il Vietnam</b>, dove ha ancora costi ridotti. Inoltre, le aziende cinesi <b>stanno avviando un processo di automazione, sostituendo la manodopera con il capitale</b>, e stanno producendo beni pi&ugrave; sofisticati, seguendo il percorso tracciato da Giappone, Corea e altri Paesi asiatici che rispondono al <b>paradigma di sviluppo delle &ldquo;oche volanti</b>&rdquo;.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Infine, <b>le multinazionali che avevano spostato alcune attivit&agrave; dagli Stati Uniti o da altri Paesi con redditi elevati in Cina stanno ora&nbsp;</b></span><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.ftchinese.com/story/001042790/en"><span style="mso-fareast-font-family: &quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;color:windowtext; mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline:none">tornando indietro</span></a></span></b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">. In fin dei conti, <b>la produttivit&agrave; resta tuttora pi&ugrave; elevata negli Stati Uniti.</b><o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Niente di tutto ci&ograve; risulta una novit&agrave; per la maggior parte degli osservatori internazionali della Cina. Ma numerosi politici occidentali (e, in tutta onest&agrave;, anche i loro elettori) non sono in grado di mollare il sillogismo che sembrava cos&igrave; inoppugnabile solo un decennio fa: (1) i cinesi hanno preso parte all&rsquo;economia mondiale; (2) i loro salari ammontano a 0,50 dollari l&rsquo;ora; (3) sono miliardi; e (4) i salari cinesi non saranno mai allineati alle usuali leggi di economia da manuale, quindi le loro esportazioni cresceranno senza limiti. <b>Risulta, per&ograve;, che le leggi economiche fondamentali dopo tutto valgono anche in Cina.<o:p></o:p></b></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Come altri aspetti delle relazioni economiche tra Usa e Cina, gli aggiustamenti cinesi evocano quelli attuati dal Giappone con un ritardo di 30 anni. La bilancia commerciale del Giappone fin&igrave; in deficit nel 2011, per la prima volta dal 1980. Alcuni fattori speciali hanno rivestito un ruolo lo scorso anno, tra cui gli elevati prezzi del petrolio e gli effetti dello tsunami che ha colpito il Paese a marzo del 2011. Il&nbsp;</span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.jetro.go.jp/en/reports/statistics/data/eservice1_1011.xls"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">trend</span></a></span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">&nbsp;al ribasso della bilancia commerciale &egrave; chiaro. Anche il conto corrente ha evidenziato un deficit a gennaio.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Tale evento ha ricevuto scarsa attenzione dagli Usa e dagli altri partner commerciali, il che &egrave; strano, considerato che due decenni fa l&rsquo;enorme surplus commerciale del Giappone era oggetto di forte interesse e preoccupazione &ndash; proprio come capita ora alla Cina. Al momento, alcuni&nbsp;</span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.jei.org/AJAclass/Revisionism.pdf"><span style="mso-fareast-font-family: &quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;color:windowtext; mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline:none">commentatori</span></a></span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">&nbsp;influenti hanno fatto notare che i giapponesi hanno scoperto un modello economico superiore, che si caratterizza per la politica commerciale strategica (tra i vari aspetti allettanti), e che noi faremmo bene ad emularli. O &egrave; andata cos&igrave; o i giapponesi stavano &ldquo;imbrogliando&rdquo;, in qual caso avremmo dovuto fermarli.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">La maggior parte degli economisti ha rifiutato queste posizioni &ldquo;</span></b><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.cato.org/publications/trade-policy-analysis/revisiting-revisionists-rise-fall-japanese-economic-model"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">revisioniste</span></a></span></b><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">&rdquo;, sostenendo che il surplus delle partite correnti del Giappone fosse ampio grazie all&rsquo;elevato tasso di risparmio nazionale</span></b><span style="font-family: &quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family: &quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">, che rifletteva la demografia e non le differenze culturali o le politiche governative. La popolazione giapponese era relativamente giovane, rispetto alle altre economie avanzate, ma stava rapidamente invecchiando, a causa del calo del tasso di natalit&agrave; registrato dagli anni 40 e della crescente longevit&agrave;.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-fareast-language:IT">Tale visione &egrave; stata confermata. Nel 1980, il 9% della popolazione giapponese aveva 65 anni o pi&ugrave;; ora il rapporto supera il 23%, una delle percentuali pi&ugrave; alte nel mondo. Di conseguenza, i cittadini giapponesi che 30 anni fa risparmiavano per la pensione ora spendono pi&ugrave; di quanto introitano, proprio come&nbsp;</span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/0922142592900017"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">prevede</span></a></span><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">&nbsp;la teoria economica. <b>Un calo del tasso di risparmio nazionale si &egrave; tradotto in una riduzione del surplus delle </b></span><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;"><a href="http://www.ft.com/intl/cms/s/0/c68be892-5211-11e1-9f55-00144feabdc0.html#axzz1pWYy23e7"><span style="mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:windowtext;mso-fareast-language:IT;text-decoration:none;text-underline: none">partite correnti</span></a></span></b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">La Cina deve affrontare un simile trend demografico, e trovare la spinta per rilanciare i consumi familiari allo scopo di sostenere la crescita del Pil</span></b><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-fareast-language:IT">. Come nel caso del Giappone, anche per la Cina il trend al ribasso del tasso di risparmio si ripercuoter&agrave; nel suo conto corrente. </span><span lang="EN-US" style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family: &quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-ansi-language: EN-US;mso-fareast-language:IT">Valgono ancora le leggi di economia internazionale.<o:p></o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span lang="EN-US" style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;color:#414142;mso-ansi-language:EN-US; mso-fareast-language:IT"><o:p>&nbsp;</o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span lang="EN-US" style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;color:#414142;mso-ansi-language:EN-US; mso-fareast-language:IT"><o:p>&nbsp;</o:p></span></p> <p class="bio" style="margin:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify"><b><i><span style="font-size: 11pt; font-family: Georgia, serif; border-top-style: none; border-right-style: none; border-bottom-style: none; border-left-style: none; border-top-color: windowtext; border-right-color: windowtext; border-bottom-color: windowtext; border-left-color: windowtext; border-top-width: 1pt; border-right-width: 1pt; border-bottom-width: 1pt; border-left-width: 1pt; border-image: initial; padding-top: 0cm; padding-right: 0cm; padding-bottom: 0cm; padding-left: 0cm; ">Jeffrey Frankel &egrave; professore di crescita e formazione del capitale all&rsquo;Universit&agrave; di Harvard.<o:p></o:p></span></i></b></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;color:#414142;mso-fareast-language:IT"><o:p>&nbsp;</o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;color:#414142;mso-fareast-language:IT"><o:p>&nbsp;</o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:7.5pt;margin-right:0cm;margin-bottom:0cm; margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;text-align:justify;background:white"><span style="font-family:&quot;Georgia&quot;,&quot;serif&quot;;mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;color:#414142;mso-fareast-language:IT"><o:p>&nbsp;</o:p></span></p> <p class="MsoNormal" style="margin-top:15.0pt;margin-right:0cm;margin-bottom: 0cm;margin-left:0cm;margin-bottom:.0001pt;line-height:11.25pt;background:white"><span lang="EN-US" style="font-size:9.0pt;font-family:&quot;Verdana&quot;,&quot;sans-serif&quot;; mso-fareast-font-family:&quot;Times New Roman&quot;;mso-bidi-font-family:&quot;Times New Roman&quot;; color:#ADADAD;mso-ansi-language:EN-US;mso-fareast-language:IT">&copy; Project Syndacate&nbsp;<o:p></o:p></span></p>