AllianzGI Investments Europe: scenario e strategie di investimento

What’s Next? Scenario e strategie di investimento

Highlights
-  La ripresa economica continua, ma sarà meno forte delle previsioni e sempre più legata alla crescita interna dei mercati emergenti
-  I tassi di interesse ufficiali rimarranno bassi a lungo, con i rendimenti che si muovono in un range limitato. Possibilità di «ride the yield curve»
- Sono interessanti i rendimenti offerti dai corporate bonds, ma scarse opportunità di guadagni in conto capitale
- Le aziende quotate sono in buona forma: struttura produttiva efficiente e posizione finanziaria adeguata
- Anche se le valutazioni dei mercati azionari sono contenute il potenziale di rialzo è vanificato dalla richiesta di un premio per il rischio molto alto conseguentemente al rischio di alcuni debiti sovrani
- Le correlazioni tra titoli e mercato sono diminuite creando opportunità per la gestione attiva dei portafogli

Alle porte del secondo semestre 2010, la congiuntura economica mondiale fa registrare dati contrastanti. Diversi segnali indicano un rallentamento della crescita: svaniscono i fattori di ripresa correlati ai piani di rilancio e alla ricostituzione delle scorte nelle economie sviluppate, mentre la crescita rallenta anche nelle economie emergenti, in seguito ad una politica monetaria volta a frenare l’espansione del credito e l’inflazione. In tale contesto, la crescita economica dovrebbe rallentare nel breve periodo negli Stati Uniti e nell’Eurozona, per poi attestarsi su un livello prossimo al proprio potenziale nel 2011.
Tuttavia, i rischi al ribasso di questo scenario sono notevoli: il rischio sistemico correlato alla crisi del debito sovrano, il rischio di destabilizzazione del sistema bancario che potrebbe ostacolare la ripresa del credito, le politiche di bilancio restrittive i cui effetti negativi sull’attività economica potrebbero essere peggiori del previsto, l’inizio in un ciclo deflazionistico, i timori dello scoppio della bolla immobiliare in Cina... Nel caso di uno shock esogeno, inoltre, l’attuale squilibrio dei conti pubblici, priverebbe le autorità degli strumenti necessari per sostenere la crescita.

I mercati obbligazionari (Eurozona)
L’attuale congiuntura giustifica l’utilizzo di una politica monetaria accomodante nel 2010, e il mantenimento dei tassi a un livello prossimo all’attuale. Non si prevedono interventi da parte delle Banche Centrali fino alla conferma dell’uscita dalla crisi.
Franck Dixmier, CIO di AllianzGl Investments Europe, ha commentato: “i mercati obbligazionari hanno subito pressioni di un’intensità senza precedenti. L’evoluzione della crisi del debito sovrano ha visto il rischio di credito trasformarsi in rischio sistemico, prima di tradursi in spread di rendimento eccezionali rispetto al Bund a 10 anni che consacrano la Germania quale unico e ultimo emittente sovrano ritenuto privo di rischi. In un simile contesto, tenuto conto degli anni necessari per risanare i disavanzi dei bilanci pubblici, il rischio sovrano diventa un fattore determinante nella costruzione dei portafogli
obbligazionari e ci spinge a mantenere un sovrappeso sulla Germania”.
Sul fronte del credito, i fondamentali continuano ad essere solidi e, secondo le stime, i tassi di insolvenza saranno bassi per il 2010 e il 2011, grazie alle molteplici ristrutturazioni aziendali. Tuttavia, nonostante le valutazioni ritornino a essere interessanti (lo spread delle obbligazioni Investment Grade è tornato ai livelli precedenti alla crisi Lehman Brothers), non vediamo ampi margini di performance. In tale contesto, e tenuto conto dell’elevata volatilità, il credito (in particolare nel segmento High Yield) risulta più interessante per il differenziale di rendimento offerto che per il potenziale di rivalutazione.

I mercati azionari (Eurozona)
“Per l’investitore azionario – ha commentato Livio Raimondi, Deputy CIO di AllianzGI Investments Europe – l’interpretazione dell’attuale congiuntura risulta complessa: i tre pilastri del mercato rialzista continuano a rimanere invariati (moderata ripresa economica mondiale, elevata redditività delle imprese e tassi durevolmente bassi), ma il rischio e la volatilità dei mercati dei paesi sviluppati sono aumentati considerevolmente, nonostante le valutazioni rimangano attraenti”.
La costruzione dei portafogli è necessariamente orientata alla prudenza; è fondamentale adottare un approccio selettivo in tre direzioni: geografica, settoriale e tematica. I paesi che privilegiamo sono la Germania, l’Europa del Nord, i Paesi Bassi e la Svizzera; per quanto riguarda l’esposizione settoriale propendiamo per l’health-care, tecnologie, beni di consumo corrente e chimica, a scapito delle telecomunicazioni, dei servizi pubblici e delle banche. Infine, sul piano tematico, privilegiamo i titoli che presentano un’esposizione alle economie emergenti, quelli che possono beneficiare dell’attuale livello dell’euro, nonché alcuni titoli dei mercati dell’Europa del sud penalizzati dal fattore paese.

Conclusioni
La fragilità dei mercati dovrebbe continuare nel 2010 a fronte di problematiche strutturali che continuano a pesare in modo significativo. Un deterioramento delle condizioni del mercato in seguito alla crisi del debito sovrano è possibile. Premi per il rischio elevati su molte asset class sono giustificati almeno fino alla fine dell’anno.

AllianzGI Investments Europe
AllianzGI Investments Europe è la piattaforma di investimento europea di Allianz Global Investors che unisce il patrimonio di esperienza dei team di gestione di Parigi e Milano in un’unica realtà d’investimento che coinvolge 95 professionisti. Il patrimonio gestito nelle principali asset class ammonta a 108 miliardi di euro (a fine marzo 2010).

Allianz Global Investors
Allianz Global Investors (AllianzGI), una controllata di Allianz SE, è una holding di gestione di una rete di professionisti degli investimenti sui mercati istituzionali e retail più importanti in tutto il mondo. Grazie a PIMCO, RCM, AllianzGI Capital, AllianzGI Investments Europe e altre società di gestione specializzate, AllianzGI offre ai propri clienti un’ampia gamma di competenze di gestione per tutti gli stili di investimento in azioni e nel reddito fisso, oltre a prodotti diversificati e investimenti alternativi. Con un patrimonio gestito di 1.178 miliardi di euro (al 31 dicembre 2009), AllianzGI si posiziona tra le principali società di gestione al mondo. Attraverso una rete internazionale di 4.750 collaboratori, di cui più di un migliaio di professionisti degli investimenti, AllianzGI è in grado di sfruttare la competenza e la conoscenza del mercato locale a vantaggio di tutti i suoi clienti su scala globale.

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